債券のデュレーションとは：金利が動くと価格はどれだけ変わるか

金利が上がると、債券価格は下がります。債券や債券ファンドを持つ人なら、いずれ必ず経験することです。デュレーションは、その次の疑問「どれだけ下がるのか」に答えます。債券の利率・残存期間・利回りを、債券やファンドどうしで比較できる一つの数値にまとめたものです。

2つのデュレーション、1つの考え方

マコーレー・デュレーションは、債券からお金を受け取るまでの平均期間を年単位で表したものです。各回の利息と満期の償還額は、それぞれの現在価値に応じて重み付けされます。利息は満期より前に支払われるため、利付債のデュレーションは常に残存期間より短く、すべてを満期に支払うゼロクーポン債のデュレーションは残存期間と等しくなります。

修正デュレーションは、それを価格の感応度に換算したものです。マコーレー・デュレーションを（1 ＋ 1期間あたりの利回り）で割ると、利回りが1ポイント変化したときのおおよその価格変化率になります。修正デュレーションが8なら、利回りが5%から6%に上がると価格は約8%下がり、4%に下がると約8%上がる計算です。債券ファンドの月次レポートなどに載っているのはこの数値です。

具体例

残存10年、額面￥150,000、表面利率4%（年2回払い）の債券を考えます。市場利回り5%での価格は￥138,308です。キャッシュフローは平均して8年強後に受け取る計算で、修正デュレーションからは利回りが1ポイント上がると約8.05%下がると見込まれます。

6%で計算し直すと￥127,685で、下落率は7.68%です。4%では利回りが表面利率と等しくなるため価格はちょうど￥150,000となり、上昇率は8.45%です。どちらも8.05%という見込みから、保有者に有利な方向に少しずれています。すべての数値は債券価格計算ツールで確かめられます。

デュレーションを長くする要因

残存期間が長い 同じ表面利率4%・利回り5%でも、利回りが1ポイント上がったとき、残存2年の債券は約1.9%しか動きませんが、残存30年の債券は約14.5%値下がりします。利率が固定される期間が長いほど、金利変化の影響は大きくなります。

表面利率が低い 残存10年・利回り5%の場合、修正デュレーションは表面利率8%で約7.2%、4%で8.05%、ゼロクーポン債で約9.76%です。早い時期に受け取る利息が少ないほど、価値の多くが遠い将来の償還額にかかってきます。

利回りが低い 利回りが低いと遠い将来のキャッシュフローがあまり割り引かれず、その重みが増します。同じ表面利率4%の債券でも、市場利回りが2%のときの修正デュレーションは約8.41%で、5%のときの8.05%より長くなります。超低金利のときに買った債券が、見た目以上に金利リスクを抱えるのはこのためです。

コンベクシティ：デュレーションが目安にすぎない理由

デュレーションは、本来は曲線の関係を直線で近似しています。一般的な債券では、この曲がりは保有者に有利に働きます。利回りが上がるときの値下がりはデュレーションの予測より少し小さく、下がるときの値上がりは少し大きくなります。小さな変化なら差はわずかですが、数ポイント動くと差が積み重なります。そのため計算ツールでは、デュレーションだけに頼らず価格を正確に計算し直しています。

あなたにとってのデュレーション

満期まで保有するなら、発行体が支払いを続ける限り、途中の値動きで受け取る金額は変わりません。デュレーションが問題になるのは、途中で売る可能性がある場合です。

債券ファンドの場合、レポートの中で最も役に立つ数値です。デュレーション6のファンドは、金利が1ポイント上がるとおよそ6%値下がりします。ファンドは債券を入れ替え続けるため、価格が必ず戻る満期日はありません。代わりに、新しく組み入れる債券の高い利回りが時間をかけて損失を埋めていき、その期間はおおむねデュレーションと同じ長さです。

運用期間に合わせましょう。 2年後に使うお金なら、デュレーションが2年程度以下の債券やファンドのほうが安全です。債券の価格と利回りを比べるには債券利回り計算ツールを、証券会社が示す利回りの読み方は直接利回りと最終利回りの違いをご覧ください。