Rendement courant ou rendement à l'échéance : comment lire le rendement d'une obligation

Une obligation porte un taux de coupon imprimé, un rendement courant affiché par votre courtier et un rendement à l'échéance qui figure en petits caractères — et les trois diffèrent souvent. Ce ne sont pas des avis contradictoires. Chacun mesure quelque chose de précis, et les écarts entre eux vous disent si vous achetez l'obligation bon marché ou si vous la payez plus cher.

Trois chiffres, trois questions

Taux de coupon : l'intérêt que l'obligation verse chaque année, en pourcentage de sa valeur nominale — le montant remboursé à l'échéance. Une obligation de $1,000 avec un coupon de 5% verse $50 par an, souvent en deux versements de $25. Le coupon ne change jamais, quel que soit le prix de l'obligation sur le marché.

Rendement courant : le coupon annuel divisé par le prix payé aujourd'hui. Il répond à la question « quel revenu cette obligation me verse-t-elle par rapport à ce qu'elle me coûte maintenant ? »

Rendement à l'échéance : le rendement annuel total si vous achetez au prix actuel, encaissez tous les coupons et conservez l'obligation jusqu'à son remboursement à la valeur nominale. Il répond à la question « combien vais-je gagner au total, par an, si je la garde jusqu'au bout ? »

Une obligation achetée avec une décote

Prenons une obligation de $1,000 avec un coupon de 5% et 10 ans restants, qui cote $950. Son rendement courant est de $50 ÷ $950, soit environ 5.26% — plus que le coupon, car vous payez moins que la valeur nominale pour le même revenu de $50.

Son rendement à l'échéance est encore plus élevé, environ 5.66%. En plus des coupons, vous recevrez $1,000 à l'échéance pour une obligation achetée $950, et ce gain de $50, étalé sur dix ans, fait partie de votre rendement. Le rendement courant l'ignore ; le rendement à l'échéance l'inclut.

Une obligation achetée avec une prime

Supposons maintenant que la même obligation cote $1,080. Son rendement courant est de $50 ÷ $1,080, soit environ 4.63% — sous le coupon. Son rendement à l'échéance est encore plus bas, environ 4.02%, car vous ne récupérerez que $1,000 à l'échéance pour une obligation payée $1,080. Cette perte de $80 se répartit sur les années restantes et tire le rendement total vers le bas.

On en tire une règle simple. Quand une obligation cote sous sa valeur nominale (avec une décote), le rendement à l'échéance est supérieur au rendement courant, lui-même supérieur au coupon. Quand elle cote au-dessus (avec une prime), l'ordre s'inverse. Quand elle cote exactement à sa valeur nominale (au pair), les trois sont égaux.

Pourquoi les prix des obligations bougent

Le coupon d'une obligation est fixe : le seul moyen pour que son rendement suive le reste du marché est que son prix change. Si les nouvelles obligations se mettent à rapporter 6%, personne ne paiera $1,000 pour une ancienne obligation à 5% ; son prix baisse jusqu'à ce que son rendement à l'échéance rejoigne celui du marché. Pour notre obligation à 10 ans, un rendement de marché de 6% implique un prix d'environ $926. Si les rendements de marché tombent à 4%, le prix monte à environ $1,082.

C'est pourquoi les prix et les rendements des obligations évoluent toujours en sens inverse, et pourquoi les obligations longues bougent davantage. La même hausse d'un point des rendements ferait baisser le prix d'une obligation à seulement deux ans de l'échéance à environ $981 — une baisse bien plus faible, car il reste moins d'années de coupons inférieurs au marché à compenser.

L'approximation et la réponse exacte

Le rendement à l'échéance n'a pas de formule simple : c'est le taux d'intérêt qui rend la valeur actuelle de tous les coupons et du remboursement final égale au prix d'aujourd'hui, et on le trouve par approximations successives. Un raccourci répandu est : rendement à l'échéance ≈ (coupon annuel + (valeur nominale − prix) ÷ années) ÷ ((valeur nominale + prix) ÷ 2). Pour l'obligation décotée ci-dessus, cela donne environ 5.64%, très proche des 5.66% exacts.

Le raccourci suffit pour des comparaisons rapides, surtout pour des obligations proches du pair. Pour de fortes décotes, des échéances longues ou toute décision réelle, utilisez le chiffre exact.

Ce que suppose le rendement à l'échéance

Le rendement à l'échéance n'est obtenu que si trois conditions sont réunies : vous conservez l'obligation jusqu'à l'échéance, l'émetteur verse tous les coupons et la valeur nominale en totalité, et vous pouvez réinvestir chaque coupon au même rendement. Si vous vendez avant, c'est le prix du moment qui décide de votre rendement. Si l'émetteur fait défaut, vous pouvez recevoir bien moins. Et si les taux baissent, les coupons réinvestis rapporteront moins que le rendement initial.

Un rendement à l'échéance très élevé est souvent le signe que le marché doute que l'émetteur paie en totalité. Comme pour les dividendes, un chiffre inhabituellement généreux mérite une question avant de mériter votre argent.

N'oubliez pas l'inflation

Les rendements obligataires sont nominaux. Un rendement à l'échéance de 5.66% avec 3% d'inflation correspond à un rendement réel d'environ 2.6% seulement par an en pouvoir d'achat — voir rendement nominal ou réel pour le détail de cette conversion.

Calculez le rendement courant, le rendement à l'échéance approché et exact, et un rendement réel après inflation avec le calculateur de rendement obligataire.